震裕科技(300953)：22Q4业绩承压 盈利能力有望企稳修复

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事件：震裕科技发布2022 年年度报告，实现营业收入57.52 亿元，同比增长89.59%；归属于上市公司股东的净利润1.04 亿元，同比下降39.11%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9175.68 万元，同比下降44.72%。

22Q4 收入高速增长。公司2022Q4 营业收入为17.42 亿元，同比增长58.38%，环比增长16.38%；实现归母净利润-0.31 亿元，同比下降158.77%，环比下降203.22%；实现扣非归母净利润-0.28 亿元，同比下降156.95%，环比下降227.16%。公司2022Q4 毛利率为9.25%，环比下降3.69pcts，同比下降6.64pcts，净利率为-1.77%，环比下降3.78pcts，同比下降6.56pcts。公司盈利低于预期主要由于22Q4 行业需求放缓、电池结构件属于重资产行业，盈利能力受产能利用率影响较大等。

盈利能力承压。公司2022 年毛利率为12.28%，较上年下降5.71pcts，净利率为1.8%，较上年下降3.81pcts。分业务来看，公司2022 年锂电池精密结构件收入为32.56 亿元，同比增长96.84%，毛利率为9.46%，同比减少8.03pcts；电机铁芯收入为14.63 亿元，同比增长104.52%，毛利率为16.93%，同比减少1.73pcts；模具业务收入3.23 亿元，同比增长43.83%，毛利率46.15%，同比减少7.32pcts。

销售费用率有所增加。公司2022 年销售费用为0.69 亿元，同比增长264.25%，销售费用率为1.21%，同比增加0.58pcts，主要系质量索赔及股权激励费用增加；管理费用为1.91 亿元，同比增长38.76%，管理费用率为3.31%；财务费用为0.68 亿元，同比增长115.18%，财务费用率为1.18%；研发费用2.15 亿元，同比增长61.69%，研发费用率3.73%。

电机铁芯打造第二成长曲线。公司电机铁芯业务增长迅速，进入比亚迪等头部新能源车企供应链。公司最新研发项目包括异步电机高压压铸工艺、离心压铸工艺以及模内喷胶常温固化工艺等；异步高压压铸工艺和离心压铸工艺的产品可以降低整个电机成本。

盈利预测、估值与评级：公司持续有新产线处于扩产爬坡阶段，影响产能利用率和毛利率的提升，随着下游新能源车需求恢复，公司盈利能力有望企稳修复。下调23-24 年净利润预测（-29%/-21%）并新增25 年预测分别为4.24/6.39/8.81亿元，当前股价对应PE 18/12/9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨；客户集中度较高；新能源车销量不及预期。

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