民生证券：给予三六零买入评级

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民生证券股份有限公司吕伟近期对三六零进行研究并发布了研究报告《2022年报及2023一季报点评：大模型“两翼齐飞”战略重构业务价值》，本报告对三六零给出买入评级，当前股价为16.58元。

三六零(601360)　　事件概述：2023年4月21日公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入95.21亿元，比上年同期减少12.54%；归属于上司公司股东的净利润-22.04亿元，比上年同期减少344.23%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-18.64亿元，比上年同期减少406.49%。2023年一季度公司营收19.66亿元，同比下滑22.17%；归母净利润-1.86亿元，同比下滑183.99%，考虑到22Q1有订单递延确收，23Q1公司营收降幅失真。　　产品收入结构调整，安全业务营收表现亮眼。2022年公司安全及其他业务实现营业收入17.91亿元，同比增长29.72%，毛利率55.55%，继续保持高速增长势头。客户覆盖方面，公司完成与近2000家客户的新签合约；城市拓展方面，公司完成苏州、青岛、鹤壁3个订单确收，中标多个城市项目，积累了超过50个有效商机；数字反诈服务方面，2022年公司反诈+威胁情报新签合同同比提升58%。公司互联网广告及服务业务实现营业收入47.10亿元，同比下降25.32%，主要系受政策、行业结构调整等因素影响，广告投放精准度要求提升、广告主投放需求放缓所致。公司广告业务毛利率实现67.55%，与上期基本持平。互联网增值业务实现营业收入10.82亿元，同比下降2.03%。2022年，公司坚持走自研、独家代理、联运一体化路线，积极布局海外市场，对冲了游戏监管收紧的影响。公司智能硬件业务实现营业收入18.88亿元，同比下降8.50%。公司推出线下专属品牌“360炫视”，提供品类完善、质量统一、深度融合360视觉云SaaS服务的软硬件解决方案。　　搜索引擎数据打造得天独厚先发优势，明确大语言模型发展“两翼齐飞”战略。公司一方面全方位、最大化调用公司的资源进行自有大模型的持续迭代，另一方面发挥场景的优势迅速进行商业化落地占据用户心智，坚持“两翼齐飞”战略。公司充分发挥数据积累优势：360搜索是中国搜索引擎的Top2，日均抓取超过10亿次，累计抓取了近10000亿张网页和近200亿条索引，积累了国内领先的海量数据抓取经验和完整的页面质量优化体系。作为更利于训练的优质语料，公司在网页端有15万个优质权威站点和18亿张优质页面，在自建知识库方面360问答和360百科提供了近6亿条问答和2000万词条，在类数据方面公司有6亿篇360文章、超9000万篇精选摘要的360文库和7000万条题目的360题库和其它数据集。公司已经推出了基于自研生成式通用大模型360GPT的产品矩阵“360智脑”，面向C端提供AI+搜索、AI+浏览器：通过将生成式AI技术融合于搜索引擎之中推出的“360新搜索”，通过融合AI技术，将推出具有AI小助手功能的“新浏览器”。公司于2022年3月份正式发布了“360企业安全云”产品，定位于企业级数字化安全与管理SaaS套装；公司在中央部委的覆盖率为90%，在中央企业的覆盖率为80%，大型金融机构的覆盖率为95%，运营商的覆盖率为100%。　　投资建议：公司作为A股唯一拥有搜索引擎数据场景的公司，在大模型AI研发有显著先发优势，随着公司大模型AI产品不断落地，预计公司2023-2025年归母净利润为5.01、11.70、16.42亿元，对应PE分别为236X、101X、72X，维持“推荐”评级。　　风险提示：行业竞争加剧；技术创新风险；下游景气度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券李星锦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为34.26%，其预测2023年度归属净利润为盈利26.46亿，根据现价换算的预测PE为44.81。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三六零(601360)行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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